创赢盘交易【数据点评】服务业修复拉动景气回暖，经济复苏前路曲折仍存

　　作者：车美超/F0284346、Z0011885/

　　一德期货宏观分析师

　　要点速览版

总体评估

　　全球海外PMI数据传递出比6月更为积极的信号，服务业大幅修复引领综合景气回暖，但区域分化依旧显著。

主要经济体表现

　　美国：需求+生产形成强势支撑制造业PMI扩张；

　　欧元区：温和增长来自企业消化积压订单，而非市场需求改善，内生修复动力仍显不足；

　　新兴经济体：全面回暖，但成本与就业仍偏谨慎。

　　核心观点

　　7月全球海外PMI数据传递出比6月更为积极的信号，服务业大幅修复引领综合景气回暖，美国制造业强势冲高，欧元区服务业重回扩张，东盟全面回暖，全球经济阶段性复苏的动能有所增强。但与此同时，区域分化依然显著，通胀粘性尚未根本缓解，全球外需的不确定性与补库周期的阶段性属性，都意味着全球经济复苏之路仍将充满波折。对于大宗商品市场影响来讲，全球制造业景气的韧性与服务业的修复，对工业金属等大宗商品需求端将形成一定支撑，能源价格受地缘局势、供应端收缩的影响或维持高位运行；而外需的不确定性将制约大宗商品的上行空间。对债券市场来说，美债收益率受美国经济强势与通胀粘性支撑易上难下，全球债券市场的利差将随政策周期分化而持续扩大。

　　主要数据

　　全球经济景气度在经历两个月的放缓后重回上行通道，这一改善主要由服务业驱动。地缘与政策风险溢价边际收敛，为企业经营预期改善提供了环境支撑。制造业微降中显韧性，投资品行业增长势头相对稳健，反映全球企业中长期资本开支仍有一定支撑。整体结构性矛盾依然突出，尤其化工、基础材料等上游行业通胀压力明显，上游成本向中下游传导的链条持续收紧，挤压制造企业盈利空间。从需求端看，全球外需整体疲软的格局未发生根本改变，部分外向型经济体新出口订单面临下滑压力，成为制约全球制造业进一步扩张的核心短板。

　　7月美国ISM制造业PMI录得55.6，较6月继续上涨2.3个百分点，连续七个月处于扩张区间。强势支撑主要来源于：一方面国内需求端保持强劲韧性，新订单指数连续七个月扩张，渠道补库需求持续释放，形成低库存+强订单的良性循环；另一方面生产端动能集中释放，产出指数飙升至58.5，就业指数重回扩张，制造业回流政策的持续落地叠加企业预防性备货需求，共同推动生产活动提速。此外，通胀压力边际缓解，输入性通胀压力有所缓和，企业经营成本压力边际减轻，不过隐忧仍存，通胀粘性与供应链不确定性成为美联储政策抉择的核心约束。

　　7月欧元区制造业PMI录得51.9，较6月回升0.5个百分点，值得注意的是，此次温和增长主要来自企业消化积压订单，而非市场需求改善，欧元区经济的内生修复动力依然不足。核心成员国中，法国制造业重回收缩、意大利持续放缓，高能源价格对居民购买力的侵蚀、外需的不确定性以及企业经营信心的脆弱性，都意味着欧元区经济复苏之路较为曲折。亮点在于服务业的显著修复，意味着服务消费疲软出现了边际转机。

　　7月新兴经济体整体景气度改善，具体分国别来看，印尼制造业在7月重新回到扩张区间，主要受国内需求强劲支撑，企业采购活动环比增长以及用工需求增加影响。受欧洲及美国等国际客户需求改善推动，新出口订单重现增长，马来西亚制造业维持扩张态势。菲律宾制造业连续第三个月保持扩张，主要得益于电子产品需求旺盛对制造业的支撑，有效对冲了高能源成本带来的负面冲击，带动企业订单和产出的回升。泰国制造业PMI升至54.2，企业信心进一步改善；越南制造业PMI连续13个月保持在荣枯线以上，且扩张步伐加快。综合来看，东盟经济体全面回暖，不过成本压力高企、就业偏谨慎仍是共性问题，全球外需的可持续性仍需观察。